我们认为当前地产行业供需两端政策密集出台,对改善地产链建材基本面预期或有积极影响,当前时点或仍然是传统建材基本面的阶段性低点,建议积极关注。新材料下游需求成长性更优,随着供需格局优化,新能源及医药上游材料公司业绩实现高增,产业链景气度较高。
2023年我们跟踪的建材行业上市公司总计实现营收6959亿元,同比下降0.8%,降幅有所收窄。2023年归母净利润413亿元,同比下降27.4%,利润空间进一步受到挤压。受地产需求持续下滑影响,2024Q1建材行业承压仍较大,营收/归母净利润分别为1260/31亿元,同比-12.5%/-47.4%。
我们认为当前地产行业供需两端政策密集出台,对改善地产链建材基本面预期或有积极影响,当前时点或仍然是传统建材基本面的阶段性低点,建议积极关注。新材料下游需求成长性更优,随着供需格局优化,新能源及医药上游材料公司业绩实现高增,产业链景气度较高。
1) 消费建材:23年收入/归母净利润同比+2.7%/+4.5%,24Q1收入/归母净利润同比-0.1%/-1.2%,毛利率/净利率27.1%/5.9%;23年石膏板/涂料/防水收入增速位列前三,管材收入同比下滑,主要受B端下滑拖累,反映竣工端需求好于开工端,C端需求好于B端,23年管材/石膏板盈利同比增长。
我们认为下游客户付款状况预期有望逐渐向好,利好当前应收账款压力较大及前期减值计提较多的消费建材企业,中长期来看,我们认为改造对于行业的带动作用将逐步体现,头部企业渠道布局所带来的竞争优势已在业绩中逐步体现,同时部分企业通过品类扩张所带来的中长期成长性也值得关注,推荐东方雨虹、三棵树、北新建材、亚士创能、蒙娜丽莎等。
2) 水泥:23年收入/归母净利润同比-5.7%/-41.4%,24Q1收入同比-26.0%,利润已出现亏损,毛利率/净利率13.4%/-2.5%,24Q1价格水平下行业出现大面积亏损,我们预计价格向下空间较为有限,Q2环比有望好转,24年水泥价格弹性仍较大。当前部分 A 股水泥公司及港股水泥公司股息率维持在较高水平,水泥板块具备进可攻,退可守的优势。推荐华新水泥、海螺水泥,以及区域格局占优的青松建化,建议关注出海布局较优的西部水泥。
3) 玻璃纤维:23年收入/归母净利润同比-4.2%/-51.5%,24Q1收入/归母净利润同比-2.8%/-63.5%,毛利率/净利率18.7%/5.8%。24Q1玻纤价格已降至历史相对底部区域,我们认为当前盈利环境有助于引导行业新增产能有序扩张,同时行业冷修也有望加快,进一步降低供给压力,中长期随着应用领域拓展,需求仍有较好成长性。推荐中国巨石,长海股份。
4) 玻璃:23年光伏玻璃收入/归母净利润同比+34.2%/+10.2%,24Q1收入/归母净利润同比+5.9%/+9.5%,毛利率/净利率为17.4%/9.5%;浮法收入/归母净利润同比+14.9%/+7.5%,24Q1收入/归母净利润同比+7.3%/+8.3%,毛利率/净利率为21.9%/8.3%。当前玻璃龙头市值已处于历史较低水平,短期浮法玻璃盈利仍有韧性,光伏玻璃有望受益产业链景气度回暖,推荐旗滨集团,信义玻璃、福莱特(与电新联合覆盖)等。
新材料下游需求结构相对多元,部分品种产业化已较成熟且关键下游有较好成长性,23年光伏玻璃、药用玻璃、石英材料龙头企业利润环比进一步提升,我们认为:a)光伏玻璃有望受益产业链景气度回暖,而药用玻璃有望持续受益于中硼硅渗透率提升,当前估值优势或已逐步显现,推荐山东药玻;b)消费电子下游需求有望逐步回暖,中长期电子玻璃有望受益国产替代和折叠屏等新品放量,推荐凯盛科技;c)“双碳”推进,优质耐火保温材料需求增长节奏或加快,建议关注鲁阳节能、北京利尔。